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【海通非银周观点】金融严监管持续,首存1元送39元彩金强者恒强

来源:网络 作者:小辣椒 人气: 发布时间:2018-01-11 19:39
摘要:原标题:【海通非银周观点】金融严监管持续,强者恒强,看好保险股和券商龙头 十年国债收益率3.9%左右高位震荡,利差改善持续;源于投资收益率提升和准备金计提边际减少,我们预计保险行业利润将逐季大幅改善。2018年“开门红”仍然可期,价值转型成效显著,

原标题:【海通非银周观点】金融严监管持续,强者恒强,看好保险股和券商龙头

十年国债收益率3.9%左右高位震荡,利差改善持续;源于投资收益率提升和准备金计提边际减少,我们预计保险行业利润将逐季大幅改善。2018年“开门红”仍然可期,价值转型成效显著,产品结构和价值率提升空间巨大。估值仍处低位,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)。券商股已回到估值绝对底部,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,业绩分化明显,对于绩优龙头更乐观。公司推荐:中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(12月18日-12月22日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨5.26%,多元金融行业下跌1.4%,证券行业下跌1.61%,非银金融整体上涨1.64%,沪深300指数上涨1.85%。

证券:11月业绩仍分化明显;交易量环比回升,两融稳定万亿以上。1)32家上市券商11月合计实现营业收入160.31亿元,同比-18%,环比-9%;实现净利润57.46亿元,同比-21%,环比-19%。11月业绩下滑主要是由于市场表现稍弱,自营表现逊于去年同期及上月,仍符合预期。券商业绩仍分化明显,大券商业绩仍较好。2)11月市场交易量环比回升,同比下滑,日均股基交易额5464亿元,环比+10%,同比-18%,累计日均交易额4968亿元,同比-11%。截至11月末,两融余额10288亿元,环比+3%,同比+5%。3)机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。我们认为未来机构业务(PB业务、投研服务等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。在悲观/中性/乐观情形下,我们预计2018年券商业绩同比-5%/+3%/+13%。4)券商股已回到估值绝对底部,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,投资价值明显!行业(使用中信II级指数)平均2017E PB在1.76x ,部分大型券商估值在1.33x 2017E PB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

保险:方兴未艾,其道大光。1)保险股价的上涨逻辑不断确认:利差改善 + 价值增长与转型。利率上行,新配固收类资产收益率上升且久期拉长,投资收益率可长期回升,叠加负债成本下降,利差显著改善。同时,高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV与EV的稳健增长。2)2018年展望依然乐观,投资与利润开始向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,预计使得2018年利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升空间巨大。预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险EV分别同比增长15%、21%、18%和18%。参考友邦保险经验,我们认为估值提升空间仍大。3)保险行业方兴未艾,看好“估值提升+价值增长”。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

多元金融:信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远,我们认为未来信托公司主动管理水平的高低及产品设计等将成为信托公司形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

1、 非银行金融子行业近期表现

近五个交易日(12月18日-12月22日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨5.26%,多元金融行业下跌1.4%,证券行业下跌1.61%,非银金融整体上涨1.64%,沪深300指数上涨1.85%。

2017年以来,保险行业表现好于多元金融行业和证券行业,证券行业表现最差。保险行业上涨93.7%,多元金融行业下跌7.73%,证券行业下跌10.68%,非银金融总体上涨22.51%,沪深300上涨22.49%。

公司层面,辽宁成大、吉林敖东、西部证券、大众公用、安信信托、经纬纺机、新华保险、中国太保、中国平安等相对表现较好,国金证券、东吴证券、西南证券、陕国投A、中航资本、西水股份、中国人寿等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,大众公用表现最好,上涨5.54%,跑赢多元金融行业指数6.94%。

2.1 证券:11月业绩仍分化明显,两融稳定万亿以上

32家上市券商11月合计实现营业收入160.31亿元,同比-18%,环比-9%;实现净利润57.46亿元,同比-21%,环比-19%。11月业绩下滑主要是由于市场表现稍弱,自营表现逊于去年同期及上月,仍符合预期。券商业绩仍分化明显,大券商业绩仍较好。上市券商1-11月实现营业收入2347亿元,同比下滑2%,实现净利润811亿元,同比下滑9%。

“利差改善”的逻辑:利率上行,新配固收类资产收益率上升且久期拉长,投资收益率可长期回升,叠加负债成本下降,利差显著改善。1)资产端:10年期国债收益率已突破3.9%,新配信用债与非标资产收益率预计为5.5-6.0%,A股和港股资产价值上升。前三季度,国寿、平安、太保、新华的综合投资收益率分别同比提1.6、2.4、0.3和0.7个百分点。2)负债端:负债成本位于低位。保险公司2017年下调传统险与分红险的预定利率,年金险产品的预定利率由4.025%下调至3.5%/2.5%。我们预计保险公司2018年不会上调预定利率,负债成本将稳定在低位。

“价值增长与转型”的逻辑:1)高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV与EV的稳健增长。2)保障型业务占比的增加能够提升EV和利润的死差占比,EV的稳定性显著增强,P/EV进入上升通道。2010-2013年寿险行业低谷期后,上市保险公司陆续确立了“以价值为导向”的转型路径,新业务价值(NBV)从2014年开始进入高速增长期。同时,保险公司推动业务结构优化,新业务价值率(NBV Margin)逐年提升,产品结构(保障型业务占比)、渠道结构(个险保费占比)、期限结构(长期期交业务占比)、代理人质量(活动率、人均产能)均有显著改善。2)转型方向:聚焦个险、聚焦期交——从银保到个险、从趸交到期交。2017H1,国寿、平安、太保、新华的个险渠道保费占比已分别达到66%、87%、89%和79%,首年期交保费占比分别为47%、92%、85%、87%。可见,平安、太保、新华均已完成了阶段1的转型任务。3)转型目标:聚焦长期保障型业务(重疾险、终身寿险、医疗险、意外险等),“保险姓保”。长期保障型业务的NBV Margin约为储蓄型业务的3倍,是NBV和剩余边际的主要贡献来源。预计2017年平安、太保、新华的保障型业务占比分别为50%、45%、45%。

2018年展望依然乐观,投资与利润开始向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,预计使得2018年利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升的空间巨大。预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV增速为15%、23%、20%、23%,EV分别同比增长15%、21%、18%和18%。参考友邦保险经验,我们认为估值提升空间仍大。

行业加速回归保障本源,“保费+利率+利润+政策”四轮驱动。利差高位的环境下,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性,我们判断保险公司的P/EV估值水平有望超越友邦保险,进入上升通道,戴维斯双击长期成立。目前股价对应2018E PEV为1.0-1.3倍,我们认为有望提升至1.5-2.0倍,“增持”评级。

打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。新的征求意见稿对于信托来说最主要的两点在于打破刚性兑付及信托通道业务是否也将被禁止。刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定,由于信托资产负债表较小,刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在,打破刚性兑付后,信托将更为强调尽职免责,对投资者的风险识别能力要求更高,反而有利于信托业发展。而此次提出消除通道业务、多层嵌套等问题,并未将信托排除在外,或对信托通道业务产生长远的影响。截至2017年中期,信托规模23万亿元,其中单一资金信托占48%,尽管这个比例一直在下降,但仍较高。如果全面禁止,我们预计信托收入影响在100亿元,约占目前信托总收入的的10%。目前来看,国内信托公司通道业务总体占比仍非常高,尽管信托近年来不断提高对实体经济的投入,但不可否认也为银行表内资产转表外提供了便利,我们认为未来信托公司主动管理水平的高低及产品设计等将成为信托公司形成差异化优势的核心竞争力。

3. 行业排序及重点公司推荐

非银金融目前均估值仍然较低,具有充分安全边际,攻守兼备。1)保险行业基本面持续好转,长端利率上行,保险公司投资收益提升,利差收窄预期改善;个险新单维持高增长,负债成本有所下调,业务转型持续。2)证券行业估值低位,IPO加速,业绩触底回升,行业转型有望带来新的业务增长点。

4. 非银行金融子行业重点事件及点评

4.1 证监会对4宗案件作出行政处罚

近日,证监会依法对4宗案件作出行政处罚,其中包括:3宗内幕交易案,1宗私募基金违法违规案。

3宗内幕交易案中,一是秦某婧系锦州新华龙钼业股份有限公司(简称新华龙)拟进行资产重组这一内幕信息的知情人。杨延旗系秦某婧弟媳,与秦某婧母亲同住,且与秦某婧之间有大额资金往来。杨延旗作为与知悉内幕信息的秦某婧有密切关系的人员,在内幕信息敏感期内使用“张某霞”账户买入“新华龙”711,400股,获利约50.3万元。王更系秦某婧表妹,二人关系密切,长期频繁电话联系,有大额资金往来。在内幕信息敏感期内,王更与秦某婧存在通话联络,王更使用其本人证券账户及“王某男”账户买入“新华龙”537,628股,获利约104.2万元。杨杰系王更的嫂子,二人均承认王更告知了杨杰关于新华龙拟进行资产重组的内幕信息。内幕信息敏感期内,杨杰使用其本人证券账户买入“新华龙”27,700股,获利约5.7万元。杨延旗、王更、杨杰的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,辽宁证监局决定没收杨延旗违法所得约50.3万元,并处以约150.9万元罚款;没收王更违法所得约104.2万元,并处以约312.7万元罚款;没收杨杰违法所得约5.7万元,并处以约17.2万元罚款。二是朱烨梅系南通江海电容器股份有限公司(简称江海股份)年度利润分配及资本公积转增股本这一内幕信息的知情人。在内幕信息敏感期内,朱烨梅使用其本人证券账户累计买入“江海股份”283,400股,账面盈利约16.6万元。朱烨梅的上述行为违反《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,江苏证监局决定没收朱烨梅违法所得约16.6万元,并处以约33.2万元罚款。三是曹良继系信达投资有限公司转让上海同达创业投资股份有限公司(简称同达创业)股份这一内幕信息的知情人。在内幕信息敏感期内,曹良继使用其本人证券账户买入“同达创业”1,800股,获利约3.3万元。曹良继的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,黑龙江证监局决定没收曹良继违法所得约3.3万元,并处以约6.6万元罚款。

1宗私募基金违法违规案中,武汉华中汇富股权投资基金管理有限公司(简称华中汇富)管理的“武汉华中汇富聚银投资企业(有限合伙)”等5只基金未在基金业协会办理基金备案手续;向合格投资者之外的个人募集资金;通过与10名投资者签订《回购协议书》,约定投资年化收益率的方式向投资者承诺最低收益;未对多名投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估。华中汇富的上述行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》(简称《暂行办法》)第8条、第14条、第15条、第16条规定。依据《暂行办法》第38条规定,湖北证监局决定对华中汇富上述违规行为责令改正,给予警告,并共计处以4万元罚款;对直接负责的主管人员张仲侃给予警告,并共计处以4万元罚款;对其他直接责任人员刘劲松给予警告,并共计处以4万元罚款。

上述行为违反了证券期货法律法规,破坏了市场秩序,必须坚决予以打击。我会将持续对各类违法违规行为保持高压态势,维护市场秩序,促进资本市场稳定健康发展。

来源:证监会

4.2 中国保监会印发《中国保险监督管理委员会公职律师工作方案》

近日,保监会印发《中国保险监督管理委员会公职律师工作方案》(以下简称《工作方案》),并向司法部报备。

《工作方案》贯彻中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推行法律顾问制度和公职律师公司律师制度的意见》精神,旨在落实中央和国家机关各部委、县级以上地方各级党政机关普遍设立公职律师的要求。《工作方案》规定了中国保监会公职律师的任职条件与职责范围、权利与义务、申请与审核程序,以及公职律师的日常管理和考核等制度。

《工作方案》为培养一支为保险法治工作提供法治服务和保障的专业干部队伍,深入推进保险法治建设,提高依法决策和依法行政水平奠定制度基础。下一步,中国保监会将按照工作方案,积极推进公职律师相关工作。

来源:保监会

4.3 中国保监会印发《中国保险监督管理委员会公职律师工作方案》

为促进银信类业务健康发展,防范金融风险,近日,中国银监会发布《关于规范银信类业务的通知》,对银信类业务进行规范。《通知》共10条,分别从商业银行和信托公司双方规范银信类业务,并提出了加强银信类业务监管的要求。

一是明确银信类业务及银信通道业务的定义。《通知》首次明确将银行表内外资金和收益权同时纳入银信类业务的定义,并在此基础上,将银信通道业务明确为信托资金或信托资产的管理、运用和处分均由委托人决定,风险管理责任和因管理不当导致的风险损失全部由委托人承担的行为。

二是规范银信类业务中商业银行的行为。《通知》要求在银信类业务中,银行应按照实质重于形式原则,将穿透原则落实在监管要求中;要求在银信通道业务中,银行应还原业务实质,不得利用信托通道规避监管要求或实现资产虚假出表。同时,《通知》要求商业银行对信托公司实施名单制管理,应根据客户及自身的风险偏好和承受能力,选择与之相适应的信托公司及信托产品。

三是规范银信类业务中信托公司的行为。《通知》要求信托公司积极转变发展方式,立足信托本源支持实体经济发展。《通知》明确,在银信类业务中,信托公司不得接受委托方银行直接或间接提供的担保,不得与委托方银行签订抽屉协议,不得为委托方银行规避监管要求或第三方机构违法违规提供通道服务。此外,《通知》要求银信类业务应贯彻落实国家宏观调控政策。

四是加强银信类业务的监管。《通知》明确,银监会及其派出机构应加强银信类业务的监管,应依法对银信类业务违规行为采取按业务实质补提资本和拨备、实施行政处罚等监管措施,并将进一步研究明确提高信托公司通道业务监管要求的措施办法。《通知》还要求,各银监局应强化属地监管责任,切实加强对银信类业务的日常监管。

《通知》的实施有利于规范银信类业务,引导商业银行主动减少银信通道业务、信托公司回归信托本源。

来源:银监会

重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

何 婷

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